近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　马云的钱属于个人吗p>

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中马云的钱属于个人吗(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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